隔夜，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通线天停火倡议，俄方强调若干关键条件：需对全线停火实施有效监督、必须停止乌克兰境内的强制动员及武装部队、完全停止对乌方的外国军事援助和情报支持等，俄方非常强硬，最终达成俄乌30天内同时放弃袭击对方能源基础设施的口头承诺，而非此前乌克兰同意的全面停火，意味着俄乌问题上双方仍有多方面分歧，和平停战协议难以达成，避险属性驱动进一步上涨，CMX黄金期货价格强势站稳3000美元/盎司整数关口，最高触及3047.5美元/盎司价位，CMX白银期货价格探及前高35美元/盎司价位再次受阻回调，关注日内能否强势突破。日内日本和美国央行将召开议息会议，关注美联储主席释放未来利率路径的前景预期，同时将公布欧元区2月CPI等数据，关注给

　　短期来看，特朗普新政围绕俄乌问题和中美贸易谈判问题展开，俄乌问题带来的美元信用问题给贵金属注入新的利多驱动。开yun体育APP此外，中美贸易谈判正在悄悄进行之中，双方代表或正在接触商讨细则，任何分歧均有可能使得美国祭出关税大棒进行威胁，其中的不确定性会扰动贵金属波动加大。同时，美国服务业开始显著降温，核心通胀超预期下降确认这一逻辑，一方面受移民政策扰动，另一方面受美国国内财政支出缩减预期扰动，这个过程仍将持续，在没关税的实质性冲击下美国通胀有望进一步下行，美联储降息空间增大，金融属性给贵金属提供下限支撑。另外，中国两会后释放提振消费和提高居民福利的刺激预期，从公开的信息看有较大改了以居民加杠杆的方式推进，流动性的宽松预期提振货币属性，与去年两会后的工业设备更新政策类似，给贵金属带来新的利多。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。短期多重利多共振出现，我们判断贵金属有望进一步上涨，尤其是白银的补涨，建议持多或回调加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期新高，建议持多，沪银短期走势震荡上涨，有望突破新高，建议持长多或突破加多。

　　上个交易日，工业硅主力05合约收盘价9930元/吨（以收盘价看，-35元/吨，-0.35%）。现货参考价格11250元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面偏弱。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。

　　昨日铜价仍高位震荡，价格8万一线运行，现货小幅贴水，社库继续去化。关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但依靠美国超预期的消费数据才能有进一步发酵的空间，从目前情况来看，美国服务业PMI回落，就业持稳，通胀指标回落，利于降息预期，不利于再通胀交易，开yun体育APP美联储的预期引导将较为关键，且重点关注美国经济预期变化，当前边际走弱背景下通胀预期导致的价格上涨有弱化；国内政策端积极，周期板块回归。

　　基本面来看，本周发酵了铜陵有色的减产消息，TC的持续恶化导致供给的稳定性的开始出现扰动，同时国内去库拐点初现，基本面本周给予铜价上行支撑。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度会加速后续国内去库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。

　　本周铜价大幅增仓上行，沪铜增仓6.6万手，持仓分位数增至76%，宏微观均有助力，不过核心运行逻辑仍围绕关税预期展开，当前美国经济预期开始波动，价格或很难有5000点表现空间，短期关注80500-81000一线压力。

　　电解铝主力05合约周二高位回落，开盘价 20900，收盘价20715，资金小幅流出。沪铝最新社库86.2万吨，较上周四去库0.6万吨，延续去库，绝对值接近去年同期水平，处于历史同期相对低位。国内铝下游加工龙头企业开工率保持复苏态势，环比上周涨0.8个百分点至61.6%，铝价高位对下游有一定抑制作用，导致部分企业开工有限，三月旺季成色仍有待验证。现货铝锭报价20770-20810元/吨，成交均价较周二下降30元/吨，达20790元/吨，现货贴水维持在-40元/吨不变。

　　综合来看，短期盘面受板块情绪影响较大，短期承压，同时对于沪铝品种来说，随着国内宏观会议落地，接下来盘面或回归基本面交易，检验“金三银四”旺季成色，就目前数据上来看，下游表现中规中矩，虽有复苏但幅度有限，且铝棒库存处于相对高位，电解铝整体呈现供需双弱的紧平衡特征，社库的相对低位对价格存有一定支撑，但驱动方面还需等待下游表现。因此，预计盘面维持高位震荡，主力05价格运行区间在20500-21200元/吨之间，建议持续关注下游复苏进度及社库变化情况。

　　隔夜锌价仍受板块情绪带动，震荡运行。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。

　　另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和潜在的宏观政策方面的预期，行情容易走回头路。

　　在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。

　　昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于75400元/吨。锂盐厂的出货意愿较低，主要以长协形式供应下游客户，市场散单成交有限。

　　供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少234吨至18400吨，增速有所放缓。据SMM，3月国内碳酸锂生产量或将环比增加25%左右。进口方面，据智利海关，2月智利出口至中国碳酸锂规模为1.2万吨，环比减少37%。但智利2月发往中国硫酸锂量环比增长较多，可对供应形成补充。上周碳酸锂社会库存环比增加4198吨至12.36万吨，各环节均小幅累库，整体去库压力较大。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比下跌1.1%，下游对高价锂辉石接货意愿不高，锂矿价格有回落预期。中长期维度，今年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，预计下游厂商3月排产环比增长10%-13%，需求增量有限。

　　综合来看，国内供应相对宽松，3月需求有所回暖而增量有限，叠加月底仓单将迎来集中注销，锂价或震荡偏弱。但跌至目前位置，向下空间也比较有限。